2013年汇市乱局应怪谁？

忙里偷闲

各国央行的当家人们喜爱稳定。而交易员们喜爱波动性。他们之间的紧张关系是全球金融市场的一个主要支撑物。

基于这一点，我们可以说2012年对央行的当家人来说是一个好年景，而从目前的势头看今年将对交易员们有利──至少在货币市场是如此，那些从事外汇交易的最大银行，其目前的交易额最高比去年同期提升了50%。

世界上最重要几种货币的涨跌幅度目前都突破了去年保持的狭窄波动区间，这意味着它们的汇率波动幅度有可能进一步增大到足以促使投资者和跨国公司加大其套期保值活动力度的地步。这将使负责执行这些个人和机构所下交易指令的交易员获得更多业务，但对整个世界而言却未必是个好消息。汇率变动前景不明朗会增大跨国经营的难度，并会推升对冲操作的成本。

有意思的是，货币市场在2012年的沉闷和在2013年的迷乱都可以归因于那些喜爱稳定的中央银行。这些央行通过自己的干预措施将货币市场不稳定的平静局面维持了许多个月之后，目前正在不经意间促成外汇市场重回显著波动的局面。

好吧，说句公道话，大多数人目前都只把批评的矛头指向一家央行：日本央行(Bank of Japan)。即使是日本央行，它也是在替日本新任首相安倍晋三(Shinzo Abe)受过。安倍侵犯日本央行的独立性，说服后者采取更为积极主动的货币政策，这一政策目前正在拉低日圆汇率。

自去年9月中旬以来，日圆兑美元贬值了15%，日圆兑欧元贬值了18%。日圆汇率的急剧下跌打破了全球汇率的均势，举例来说，韩圆对日圆汇率的上涨正在加大三星(Samsung)和现代(Hyundai)与索尼(Sony)和本田(Honda)相竞争的难度。而这不可避免地将导致韩圆走弱，由于交易商预计韩国将因日圆贬值而遭遇竞争压力，韩圆对美元汇率目前正在下滑。当然，这意味着韩国的竞争对手也将面临压力。所以新台币汇率也在下跌，而这相应地意味着泰铢和新加坡元等货币的汇率也将下跌。

不过，虽然安倍晋三采取了重商民族主义的危险行动，日本并不是唯一采取类似做法的国家。尽管日本的经济萧条主要是过去20年遏制通货紧缩的措施不足所产生的后果，日本出口依赖型经济的复苏并没有因为市场干预主义而变得更加容易。为了促进经济增长，其他一些国家也曾用市场干预来代替更有效的改革。

中国为了延续出口驱动型经济而操纵人民币汇率；在美国政府犹豫不决时，美联储为稳定美国经济印刷了2.5万亿美元的钞票；欧洲央行使用银行贷款和主权债券以对抗政治人物无法克服的危机。这些例子说明，世界其他国家都在进行大规模的干预。无论是否是有意为之，这改变了汇率的波动态势，对日本这样的国家构成了竞争性的威胁。而要想找出始作俑者是不可能的。

无论归咎于谁，自经济危机以来，这个世界已经距全球货币战争很近了。摩根士丹利的经济学家普拉德汉(Manoj Pradhan)和德罗兹迪克(Patryk Drozdik)本周在一份研究报告中指出，日本的行动将竞争性贬值引入了国际金融领域，这对政治决策者来说是一个严峻的挑战。新兴市场中的许多国家正重新着手解决自己的问题。在发达国家的央行向世界经济注入过多流动性时，这些新兴国家的货币最容易出现不希望看到的升值。秘鲁曾经宣布购买20亿美元的外国债券，以压低其货币索尔的币值。同时，在中国、印度、台湾、韩国和土耳其，对汇率敏感的央行正在坚持宽松的货币政策，而此时他们更应该为通胀风险做好准备。

正如普拉德汉和德罗兹迪克所说，对于陷入困境的决策者来说，最好的解决办法是实施结构性改革，这些改革能够令经济在货币升值的情况下仍然具有竞争性。当然，这在政治上可能是说易行难，但却是摆脱“应对和反应对”这一危险恶性循环的唯一方式。

如果不做出这样的反应，世界经济将会面临重大风险──即使它现在暂时让外汇交易商松了一口气。


(董绍毅 编辑)